Resumo Este artigo teve por objetivo realizar uma avaliação epistemológica dos métodos de pesquisa em finanças por meio de uma análise dos modelos de precificação de ativos à luz das correntes filosóficas do positivismo/pós-positivismo e do construtivismo. Explica-se, assim, a adequação desses modelos à sociedade, entendendo que os fenômenos em estudo não são repetitivos, mas passíveis de análise. São apresentadas evidências de que os modelos de precificação de ativos possuem características metodológicas que se enquadram tanto no positivismo como no pós-positivismo e no construtivismo, tendo em vista a possibilidade de falseamento das hipóteses e sua adequação às subjetividades dos investidores. Os resultados obtidos nesse levantamento teórico sugerem que as finanças clássicas e suas contribuições comportamentais posteriores destacam métodos positivistas sujeitos a falseamentos de hipóteses e, consequentemente, uma ciência em construção, demonstrando a complementaridade das visões epistemológicas apresentadas.

Abstract This article aimed to conduct an epistemological evaluation of research methods in finance by means of an analysis of asset pricing models under the philosophical currents of positivism/post-positivism and constructivism. Thus, we explain the adequacy of these models to society, understanding that the phenomena under study are not repetitive, but subject to analysis. We show evidence that the asset pricing models have methodological characteristics that fit both positivism and post-positivism, as well as constructivism, considering the possibility to misrepresent the hypotheses and their adequacy to investor's subjectivities. The results obtained in this theoretical survey suggest that classical finance and their subsequent behavioral contributions highlight positivist methods subject to misrepresentation of hypotheses and, as a consequence, a science under construction, demonstrating the complementarity between the epistemological views presented.

Resumen Este artículo tiene como objetivo realizar una evaluación epistemológica de los Métodos de investigación en las finanzas por medio de un análisis de los modelos de valoración de activos a la luz de las corrientes filosóficas de positivismo, postpositivismo y constructivismo. Se explica, así, la adecuación de estos modelos para la sociedad, entendiendo que los fenómenos en estudio no son repetitivos, pero si susceptibles para ser analizados. Se presenta evidencia de que los modelos de valoración de activos tienen características metodológicas que se ajustan tanto el positivismo, postpositivismo y constructivismo, en vista de la posibilidad de falsificación de hipótesis y su adaptación a la subjetividad de los inversores. Los resultados de esta encuesta teórica sugieren que las finanzas del comportamiento clásico y sus contribuciones comportamentales destacan métodos positivistas sujetos a falsedad en las hipótesis y, en consecuencia, una ciencia en construcción, demostrando que son complementados los puntos de vista epistemológicos presentados.

Este artigo teve como objetivo básico verificar possível persistência dos resultados de retorno das ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) no curto prazo, sob a hipótese de que ações vencedoras continuam vencendo e perdedoras tendem a manter seus retornos abaixo da média do mercado em um período de seis meses, em uma estratégia baseada no efeito momentum. Essa suposição foi feita com base no comportamento impulsivo dos investidores diante de ações com alta liquidez, está calculada pelo volume em dinheiro e supondo que se trate de uma variável relevante para uma manutenção dos bons resultados de retorno em curtos períodos. Para analisar essa estratégia, formaram-se nove carteiras de ações classificadas por volume nas categorias alto, médio e baixo, e cada uma delas foi subdividida em grupos de vencedoras, médias e perdedoras de acordo com o retorno médio mensal. A formação correspondeu a um período semestral, de outubro de 1994 a março de 2011, e as ações foram classificadas de acordo com as carteiras estabelecidas por volume em dinheiro e pelo retorno médio acumulado. Na análise do comportamento dessas ações nos seis meses posteriores (de abril de 1995 a setembro de 2011), avaliou-se a hipótese de que aquelas com retornos maiores no passado recente continuam proporcionando bons resultados no curto prazo, especialmente em seis meses de formação e análise semestral posterior. Constatou-se, por meio de uma análise de séries temporais, que foi recomendável a manutenção de ações com baixo volume em carteira por, no mínimo, três meses. Os dados em corte transversal levaram a uma versão multifatorial do modelo CAPM que consistiu na incorporação das defasagens dos retornos e do logaritmo natural do volume, sendo posteriormente rodada a regressão com dados em painel. Os resultados corroboraram que ações vencedoras com baixa liquidez e de volume intermediário se apresentaram como as melhores opções de investimentos no Brasil.

This paper had as basic objective analyze possible persistence on the short term of the stock returns traded on the Brazilian capital market, in this case, on the São Paulo Stock Exchange (Bovespa). The hypothesis was that winner stocks remains winners and loser stocks trend maintain its returns under of the market return's media at the period of six months, in a strategy based on momentum effect. This supposition was made having as base the impulsive investor's behavior in front of stocks with high liquidity, being this calculated for volume in money and supposing that be a relevant variable for the maintenance of good return's results at the short term. With the purpose to analyze this strategy were formed nine portfolios of stocks classified according to volume on the categories high, medium and low and each other subdivided in groups of winners, medium and losers according to monthly medium return. The formation corresponded to a semiannual period, from October 1994 to March 2011, being the stocks classified according to portfolios formed with basis in volume in money and cumulative abnormal return. According to analysis of portfolios performance after six months (from April 1995 to September 2011), was evaluated the hypothesis of that stocks with high returns in a recent past continuum giving good return's results on the short term, especially six months of formation and analysis semiannual subsequently. Was verified through time series analysis that was recommended the maintenance of stocks with low volume in portfolio by at least three months. The cross section analysis lead to a multifactor version of the CAPM's model consisting of the lagged return's incorporation and of the volume's natural logarithm, being after rotated the data panel regression. The results confirmed that winner stocks with low liquidity and intermediate volume were the best investment's options in Brazil.

El artigo tuve como objetivo verificar posible persistencia de los resultados de retorno de las acciones negociadas en la Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) en el corto plazo con la hipótesis de qué las acciones vencedoras continúan venciendo y perdedoras tienden permanecer debajo de la media de mercado en un periodo de seis meses después, en una estrategia basada en el efecto momentum. Esa suposición fue fundamentada en el comportamiento impulsivo de los inversores la frente de acciones con una alta liquidez, en este caso calculada por volumen in dinero y supongo en se tratar de una variable relevante para una manutención de los buenos resultados de retorno en los cortos periodos. Para analizar esa estrategia fueran formadas nueve carteras de acciones clasificadas por volumen en las categorías alto, medio y bajo, con cada una de ellas subdivididas en los grupos de vencedoras, medias y perdedoras de acuerdo con el retorno medio mensual. La formación fue correspondiente a uno periodo semestral, de octubre de 1994 a marzo de 2011, siendo las acciones clasificadas de acuerdo con las carteras establecidas por volumen in dinero e pelo retorno medio acumulado. Al analizar el comportamiento de las carteras en los seis meses después de la formación (de abril de 1995 a septiembre de 2011), fue avalada la hipótesis de que acciones con mayores retornos en el pasado reciente continúan proporcionando buenos resultados en el corto plazo, en especial seis meses de formación y análisis semestral posterior. Fue constatado, por la análisis de series de tiempo que es recomendado la manutención de las acciones con uno bajo volumen en cartera por no mínimo tres meses. Los dados transversales levaran a una versión multifactorial de lo modelo CAPM consistiendo de la incorporación de lo retraso de los retornos e do logaritmo natural del volumen, siendo después rodada la regresión con los dados en painel. Los resultados corroboraran que las acciones vencedoras con baja liquidez o volumen intermediario se presentaran como las mejores opciones de investimentos en el Brasil.

O presente trabalho tem o objetivo de testar a hipótese de retornos anormais a partir da estratégia de investimento em ações com mais baixo índice preço/valor patrimonial no mercado de ações brasileiro. Foram utilizadas todas as ações negociadas na Bovespa no período de 1994 a 2006, sendo formadas 6 carteiras segundo o critério original de escolha de portfólios, em ordem crescente de PVPA, rebalanceadas ano a ano. Além disso, testou-se a existência de mudança significativa nos parâmetros do modelo CAPM por meio da análise de regressão, incorporando a esse modelo a variável correspondente ao múltiplo PVPA. Posteriormente, foi feita também uma comparação entre os governos de FHC e o primeiro mandato de Lula, a fim de verificar se houve alteração significativa nos parâmetros da regressão por meio do teste de Chow de mudança estrutural. Os resultados indicaram que não há eficácia no uso de baixo PVPA como medida para formação de carteiras de investimento, sendo refutada a hipótese testada, tanto pela análise gráfica, que apresentou maiores rendimentos para as ações com maior PVPA, como por meio da inclusão desse índice ao CAPM, que indicou mudança significativa nos parâmetros beta do modelo e também na comparação entre os governos.

This paper aims to test the hypothesis of abnormal returns from the strategy of investing in shares with lower Price/Value Ratio (PVPA) in the Brazilian capital market. All the shares negotiated in the Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa) from 1994 to 2006 were used, and formed 6 portfolios according to the original criteria for choosing portfolios, in ascending order of PVPA, changed every year. Moreover, we tested the existence of significant change in the parameters of the CAPM Model through the regression analysis, incorporating to the model the variable corresponding to multiple PVPA. Afterwards, we also made a comparison between the governments of FHC and the first Lula's administration, checking if there was significant change in the parameters of the regression, using the Chow Test of structural change. The results showed that there isn't efficacy in the use of low PVPA as a measure of investment portfolio formation, rejecting the hypothesis tested both through the graphic analysis, which showed higher returns for the shares with greater PVPA, and through the inclusion of this index in CAPM, which indicated significant change on the beta parameters and in the comparison between the governments.